带式过滤机厂家
免费服务热线

Free service

hotline

010-00000000
带式过滤机厂家
热门搜索:
技术资讯
当前位置:首页 > 技术资讯

【资讯】徐寒飞2015年的舞台还是股市

发布时间:2020-10-17 00:34:19 阅读: 来源:带式过滤机厂家

徐寒飞:2015年的舞台还是股市

11月26日,国泰君安证券股份有限公司召开《2015年投资策略研讨会》,国泰君安证券副总裁顾颉、首席经济学家林采宜、研究所所长黄燕铭、研究所董事总经理任泽平出席了研讨会。  在宏观论坛——2015年中国宏观经济形势与改革形势分析中,固定收益分析师分析师徐寒飞博士表示:股债双牛的持续时间比较短,一般一个季度到两个季度左右,股债双牛之后一般股市会更牛。债券资产配置建议,2015年的收益曲线是振荡变动的,利差是基本保持不变的,有一个下行。中短期的利率债和中短期的信用债,在久期上久一点,在信用风险上可以稍微激进一些。2015年的舞台还是股市。

以下是文字实录:  孙建平:  接下来请固定收益的两位非常优秀的分析师讲一下对信用利率的看法,首先请徐寒飞博士对2015年信用利率的判断。  徐寒飞:  谢谢,这是我第二次参加我们的投资策略研讨会,去年是在深圳,当时的观点稍微回顾一下,2013年我们经历了债券市场比较大的熊市,2014年又经历了一个大牛市。我最近看了一点点《黄帝内经》的书,里面说到阴阳之道,债券就是阴,股市就是阳,阳气出来阴就要退了,这两个东西是相互推动的,你生我,我生你。  股市怎么样才能保持牛市呢?很重要的一点,无风险收益率要很低,比如说债市是保证股市的基础,从里面可以看出两个非常重要的,决定估值和预期的变量,一个是无风险利率,一个是风险偏好。无风险利率很好理解,债市本身就是对资金成本、流动性和所有的融资成本很敏感的资产,但是风险偏好我个人理解也很敏感,因为股市主要有预期推动,这个预期的波动非常大。从债市的微观结构来看,基本上都是机构投资者,债券作为资产的另一面,实际上也提供了很多的信息,就是我们怎么样看资产。  我今天这个年度报告的题目取了一个比较奇怪的题目,大家不一定很理解,就是α>β,2015年债券市场很可能没有什么太大的机会,这时候怎么去找α?有点像2012年、2013年的股票市场,股票指数没什么变化,可能还跌了百分之十几,但是出了很多大牛股,创业板、中小板百花齐放,α很大。今年债券市场是一个大牛市,做β的投资者赚了很多钱。明年可能策略奥做一些变化,我这个报告的主要想法是想跟大家说一下,我倒不是说给大家指一个方向,明年到底是涨还是跌,这样太过于简单,我想提供一些关于投资策略的思考,我们到底用一个什么样的策略去应对明年市场的变化。  我们先可以看一下今年的债券市场行情,我四个字:牛气冲天,涨的多,涨的时间长。从历史上可以看到,这一波的牛市跟过去的牛市差不多,收益率下行的幅度都是在100到200点左右,持续的时间一年左右,跟过去的情况差不多。所有的品种,我们看一个牛市不是看单个品种,实际上β为什么产生,因为所有的部分都在涨,从短期债券到长期债券,从信用债到利率债,从高收益债到高等级债,从城投债到产业债都出现了比较大的上涨,这是我们现在看到的情况。  这张表反映的情况,我们仔细把每个品种的回报率做一个比较,一个非常清楚的分界线,上半年是债牛,下半年是股牛,我这里面用了八个字:股市债市,个领风骚半年。接下来的问题来了,后面半年谁会独领风骚?  因为我们按年度的数据来看,稍微有点粗糙,在每个季度之间,这些资产是怎么轮换的,实际上也反映了风险偏好的变化,一、二、三、四,我们挑选每个季度表现最好的资产,第一季度改革最好的是5年期的中票,年化大概14%左右,第二季度表现最好的是国开债,第三季度表现最好的是股票,15.4%,第四季度转债表现比较好,14%,最近一段时间股票涨上来了,和转债的差异不会那么大了。整个资产轮换的顺序是很明显的,因为回报率差异非常大。  上半年债务好,无论是中期的信用债还是中长期的利率债表现都非常不错,年化都超过10%,但是下半年股市转债叫三年不开张,开张吃三年,一下子就超过了债券的收益。我想用这张表来说明一个问题,我们看大势以及资产的轮换,它都有一些规律,从资金成本的下降到风险偏好的回升,到预期的兑现,很可能宏观、微观或者企业层面上兑现的时间点还没有明确。  这是我讲的第二部分,未来会影响债市和资本市场的关键点:  第一是宏观性的看法,我从另一个角度,就是市场怎么看宏观,我们都看到经济比较弱,在持续下行,但是在经济下行的过程中,我们对经济下行的适应性在不断增强。  “黎明前的黑暗”有两层含义,一个层是走出黑暗,我们通过各种改革和激发效率的措施,让中国重新回到接近于过去的成长轨道上,我这里走出了所谓的中等收入陷阱,这个可能性是30%;第二层是适应黑暗,占70%,认为以前的增速是正常的,现在掉到7%就不适应。举个例子,大家走到一个很黑的屋子里,外面很亮,进屋就一抹黑,过了几分钟,房子里面的光可能就有一点了,不是那么黑暗了。当经济增速真的跌到7%甚至以下的时候,我们倒不觉得那么悲观了,这就是我们适应黑暗的过程。第一个是30%,第二个是70%,最后都表现为投资者预期的改善,对黑暗本身认知的改善。事实上黑暗是什么呢?我们也不知道,我们只知道投资者对于黑暗的预期的变化,但是我们不知道真实的变化是什么。  所以宏观面我们认为要关注的是投资者对于宏观面的审美疲劳,不是说宏观面会大幅改善或者大幅下降,大家对于未来宏观面悲观的预期是不是在改善,我认为确实是在改善,也许过两年之后,到了5%大家都习以为常了,每个宏观分析师都在预测5.1%、5.2%、4.8%、4.9% 的时候,大家都适应了,这就是预期逐渐变化的过程,很可能对我们资产定价有一个非常重要的作用。  货币政策从目前的情况来看,央行在货币政策层面有一些策略,至少短期从我的角度来讲,因为大家可以看到明显的政策从务实转向了务虚,从数量到实质,从实质性的放松转向了价格信号的影响,从发红包到婆婆表扬。实际上我认为货币政策逐步的刺激或者宽松的刺激有收缩,我和大家的预期有一点差别,我认为2015年的货币宽松可能会低于预期。  这是我们看到的短期和中期特征,利率市场化以及银行的行为层面,我觉得市场化的进程会加快,银行资产扩张速度在加快。有三个指标值得关注:信用利差、隐含税率、期限利差,这三个指标显示出市场出现了泡沫,至于说什么时候会破灭我也不知道,但是大概率的事件,比如说一到两个季度之间会有一个拐点出现。  这张图很重要,就是我们经常讲的股债双牛,但是我要告诉,股债双牛是一个“梦”,一般一个季度到两个季度左右,从今年的6月份、7月份开始,实际上是从9月份开始的,到现在差不多也是一个月左右,梦也改醒了。股债双牛的持续时间比较短,股债双牛之后一般股市会更牛。  投资策略建议,一个是配置小于交易,因为没有β,买入持有之后就不断做波段,因为利率年初到年尾没有变化。惯性小于逆向,β小于α。  最后给大家一张表,就是债券资产配置建议,我们认为2015年的收益曲线是振荡变动的,利差是基本保持不变的,有一个下行。中短期的利率债和中短期的信用债,在久期上久一点,在信用风险上可以稍微激进一些。2015年的舞台还是股市,债市是α为主。

alevel补习学校

alevel补习机构

alevel经济学