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【资讯】中金策略侯振海四大风险导致非理性暴跌

发布时间:2020-10-17 00:38:09 阅读: 来源:带式过滤机厂家

中金策略侯振海:四大风险导致非理性暴跌

市场今日出现较大幅度下跌主要是受银监会8号文的影响,当然平安的240亿可转债获批以及IPO可能提前开闸的消息也对市场的情绪造成进一步的负面影响。  单就银监会8号文的影响来看,对于今年社会融资总量和经济的影响力有限。银行理财毕竟只是非信贷融资的一种方式,非标也只占银行理财总量的一小部分,融资方可以找到其他方式来弥补这部分融资渠道的损失。但是,我们也认为,这一事件如果从更广泛的角度看,依然可能对未来的经济状况和资金面状况造成一定的影响。  一。银行理财监管的影响扩散化的风险  如果从官方数据上看,非标理财的确只占到总理财量的一小部分,但是在具体银行实践中,可能存在着大量并未反映到官方数据中,但又是以理财名义发行的产品,而这部分产品的风险在监管加强的情况下可能出现一定的风险。更重要的是,这可能使得普通投资者对于整体理财乃至信托风险预期的上升,投资风险偏好的下降,从而导致短期流动性风险和久期风险的暴露。  而为了避免这一风险的出现,银行可能会选择转移风险,比如通过发行其他产品来偿付这部分风险产品,维持市场和客户对其产品的信心。这虽然能够解决上述的信用风险过快暴露的问题,但是由于银行能够“借用”的政府信用的减少,在融资需求增速没有大的变化的情况下,将会推升风险溢价,从而使得整体市场融资成本有所上升。  二。市场流动性下滑的风险  就今年的情况看,企业和政府的资金面依然较为紧张,房地产商的资金面则有较大好转,但预计总体融资需求依然会维持在15%的增长水平上(否则GDP保7就会比较难)。在融资需求较为刚性的前提下,我们认为除非信贷和外汇占款的增速超预期,否则市场的融资成本在2季度以后存在着趋势性上升的可能。虽然信贷和外汇占款上升对股市是利好的,但如果其上升超预期,那么今年央行M2的13%的目标就会有较大的上行风险,从目前情况看,央行的这一意愿似乎并不强。而从外汇占款的角度看,我们认为其后续走势很大程度上取决于房地产销量的走势,如果2季度开始房地产销量随着地产政策落地出现了大幅下滑,那么2季度后的外汇占款的趋势可能也是不容乐观的。因此,总体来看,在现行政策框架下,2季度中后期开始股市流动性变差将是大概率事件。  三。经济增速风险  比较而言,我们对于经济下滑的风险担心要略小于上述前两个风险。最主要的原因在于今年很多投资依然是存在一定刚性需求的,在出口略有回暖的情况下,出现经济大幅下滑的风险不大。但是今年经济上行的空间也同样很小,这是因为在这样的融资成本和人工成本条件下,加上私人部门需求复苏偏弱,政府消费又受到抑制,整体经济维持L型下滑后的弱复苏依然是我们的判断。  四。政策方向预期的风险  这一风险事实上在春节后已经有所出现,但是由于近期各项的新的政策,这种风险预期有进一步上升的趋势。我们在3月4日发的《地产调控致A股大跌后对于后市走势的情形分析及逻辑》一文中提出过后市判断的逻辑和3种情形分析。在该文中我们的观点是地产政策出台后,市场最需要关注的是后续对于社会融资总量尤其使表外融资的控制力度的政策出台及其执行力度。从当前的情况看,显然对于市场风险较大的那种悲观情形发生的概率有所增加,而乐观情形的概率有所下降。当然,目前依然需要确认还有两点:一是对于表外业务的监管是否真的会严格执行,二是信贷控制政策是否会有所放松。而前者将需要一段时间的观察,而后者主要看3月份的信贷增量即可。依然维持观点:如果3月份的新增信贷不到 9k亿,则后市整体就不容乐观,反之如果超过1万亿,则市场依然存在一定机会。而中金银行组目前判断3月新增信贷10000亿。  五。股市政策的影响  我们认为2季度IPO重新开闸是大概率事件,因此会对股市资金面和预期造成一定负面影响。但是,我们并不认为这是改变市场走势的主要因素,而是一个放大股市波动的因素。值得注意的是,如果股市本身的预期由于政策面和资金面变化已经变差,则此时开始IPO和再融资将会放大这一市场下跌的幅度。  操作建议:  短期市场风险上升,但后市依然需要关注政策执行力度,尤其是政策执行力度和3月信贷。短期看,在这些预期仍未完全明确的情况下,市场仍有望在2200~2250点一线获得支撑。 如果3月份信贷有望在1万亿,则4月市场仍有望出现一波预期修复的回升。而如果出现风险情形,则市场可能进一步下行。  短期操作上,建议控制仓位,短期小盘股、医药股和一些防御性板块可能会受到部分配置型的避险资金的关注,但不建议追高。如果3月份信贷超预期,则银行券商水泥等周期股有望在4月反弹。而如果没有表内放松的迹象,则意味着2季度中后期市场流动性恶化的风险加大,因此那种情况下应进一步控制仓位,4月份应逢高减持高估值的小盘股和医药股,全面转向防御。

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